工業(yè)自動(dòng)化：19 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，中長(zhǎng)期看高端市場(chǎng)突破在望1.1 業(yè)績(jī)回顧：19 年龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，20 年一季度多因素推動(dòng)需求上升
在工業(yè)自動(dòng)化版塊，我們選取在國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)具備代表性的匯川技術(shù)、信捷電氣和臥龍電驅(qū)這三家公司對(duì)行業(yè)整體業(yè)績(jī)進(jìn)行回顧分析。這三家公司中，前兩家的產(chǎn)品主要以控制、驅(qū)動(dòng)和采集設(shè)備為主，例如伺服、PLC、變頻器和傳感器等，臥龍電驅(qū)的產(chǎn)品主要以現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)行層的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)為主。
反映在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，19 年國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)的主要上市公司匯川技術(shù)和信捷電氣業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平淡。匯川技術(shù)作為自動(dòng)化行業(yè)的龍頭公司，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋的下游行業(yè)較為全面，因此業(yè)績(jī)受行業(yè)整體需求的影響更加明顯，公司19 年自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速基本與行業(yè)持平，未表現(xiàn)出明顯的超越行業(yè)屬性；信捷電氣由于營(yíng)收體量較小，表現(xiàn)出了更多的成長(zhǎng)性，公司自身在PLC 和伺服產(chǎn)品上的實(shí)力提升，部分抵消了行業(yè)需求下滑帶來(lái)的影響，19 年其PLC 和伺服產(chǎn)品營(yíng)收分別增長(zhǎng)7.55%/20.76%，均高于行業(yè)整體增速。臥龍電驅(qū)由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括微特電機(jī)、工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)三部分，并且約有30-40%的業(yè)務(wù)在海外，影響其業(yè)績(jī)的因素更多；其高壓電機(jī)業(yè)務(wù)與項(xiàng)目型市場(chǎng)的需求密切相關(guān)，在19 年同比增長(zhǎng)5.57%，略高于行業(yè)整體增速。從19 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，在行業(yè)需求下行期，工控龍頭企業(yè)由于營(yíng)收基數(shù)較大、產(chǎn)品線短期內(nèi)提升空間較小等原因，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較難大幅超越行業(yè)。
對(duì)于19 年國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)的業(yè)績(jī)，我們選取行業(yè)內(nèi)的全球龍頭西門子作為參考。西門子在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)主要以數(shù)字化工業(yè)集團(tuán)（Digital Industries）為主體開(kāi)展，業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面覆蓋OEM和項(xiàng)目型市場(chǎng)，產(chǎn)品包括伺服、PLC、HMI、工業(yè)軟件等工廠自動(dòng)化產(chǎn)品（Factory Automation）和變頻器、低壓電機(jī)、系統(tǒng)解決方案等過(guò)程控制工業(yè)產(chǎn)品（Process Drive and Control）。由于西門子以每年四季度至第二年的三季度作為一個(gè)完整財(cái)年，故其Q1 FY20 財(cái)報(bào)實(shí)際對(duì)應(yīng)為19 年四季度業(yè)績(jī)。從西門子FY19 和Q1 FY20 業(yè)績(jī)來(lái)看，其FY19 新訂單同比下滑4%，公司在全球主要地區(qū)的營(yíng)收都受到了貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的需求下滑影響；其Q1 FY20 新訂單同比微增1%，來(lái)自短周期行業(yè)如機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)的需求仍然疲軟，訂單的增長(zhǎng)主要依賴于軟件業(yè)務(wù)的部分大項(xiàng)目中標(biāo)和美國(guó)地區(qū)需求的上升。與西門子這樣的行業(yè)巨頭相比，無(wú)論是從營(yíng)收體量還是業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)公司具備更強(qiáng)的成長(zhǎng)性和順周期時(shí)的業(yè)績(jī)彈性。
防疫需求帶來(lái)的行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣度上升，主要受益廠商為國(guó)產(chǎn)品牌以及臺(tái)系企業(yè)。上述品牌定位以中端市場(chǎng)為主，產(chǎn)品性價(jià)比較高，適用于口罩機(jī)、熔噴布等對(duì)產(chǎn)品性能要求不高的應(yīng)用中。以安川為代表的日系企業(yè)，一季度業(yè)績(jī)據(jù)了解也有小幅增長(zhǎng)，由于日系部分品牌定位較高，產(chǎn)品價(jià)格在多個(gè)功率段明顯高于國(guó)產(chǎn)和臺(tái)系品牌，故在口罩機(jī)中較少采用，其在防疫領(lǐng)域主要受益于高端醫(yī)療包裝的需求增長(zhǎng)，此外先進(jìn)制造板塊中芯片、半導(dǎo)體等行業(yè)需求的小幅上升對(duì)高端外資品牌的業(yè)績(jī)也有所貢獻(xiàn)。
展望二季度，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)的逐步恢復(fù)正常和歐美地區(qū)疫情趨穩(wěn)，與口罩機(jī)等防疫相關(guān)的新訂單將逐漸減少，預(yù)計(jì)至6 月份這部分需求對(duì)行業(yè)的正面影響將明顯降低。從行業(yè)供需角度看，在4月份訂單的平均交付時(shí)間仍然高于正常水平，一部分原因是3 月份積壓的與防疫相關(guān)訂單，以及部分客戶由于擔(dān)心貨期問(wèn)題集中下單；另一部分原因是需要進(jìn)口的核心零部件如IGBT、芯片供貨周期均有所延長(zhǎng)；但是隨著新訂單增速的放緩，預(yù)計(jì)至6 月份訂單交付時(shí)間也將基本恢復(fù)正常。展望上半年，由于目前在手訂單的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)工控龍頭公司業(yè)績(jī)將保持一季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
但是根據(jù)我們對(duì)日系、臺(tái)系和國(guó)產(chǎn)品牌自動(dòng)化廠商調(diào)研了解到的信息，行業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期目前的高景氣度將會(huì)在6 月份左右逐步結(jié)束，三季度將會(huì)面臨較大壓力。由于歐美疫情的影響，下游出口相關(guān)客戶的訂單存在較多推遲或者取消的情況，在防疫帶來(lái)的增量訂單逐步消退以及三季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季的背景下，預(yù)計(jì)自動(dòng)化行業(yè)將面臨一定的壓力。從下游行業(yè)來(lái)看，在OEM 市場(chǎng)，先進(jìn)制造板塊受技術(shù)迭代的推動(dòng)，有較強(qiáng)的設(shè)備替換需求，預(yù)計(jì)全年需求增速仍將好于傳統(tǒng)行業(yè)；在項(xiàng)目型市場(chǎng)，前幾年對(duì)行業(yè)整體需求有明顯支撐作用的冶金行業(yè)技改接近尾聲，需求增速放緩，建材行業(yè)在今年地產(chǎn)竣工和基建投資有望增加的背景下，需求預(yù)計(jì)將呈上升趨勢(shì)?？傮w來(lái)看，今年OEM 市場(chǎng)景氣度預(yù)計(jì)將好于項(xiàng)目型市場(chǎng)，盡管OEM 市場(chǎng)紡織、木工、塑料機(jī)械等行業(yè)預(yù)計(jì)將受海外疫情影響在下半年呈下滑趨勢(shì)，但是電子、半導(dǎo)體、光伏等行業(yè)在5G 新機(jī)型推出、龍頭公司擴(kuò)產(chǎn)等因素的推動(dòng)下，全年將保持增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，20 年工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)受到海外疫情的影響，難以呈現(xiàn)整體復(fù)蘇的格局，但是先進(jìn)制造板塊的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，將有利于在3C 消費(fèi)電子、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備中市占率較高的匯川等國(guó)產(chǎn)品牌。若后續(xù)政策對(duì)基建領(lǐng)域的投資加碼，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)項(xiàng)目型市場(chǎng)有明顯提振作用，但是根據(jù)我們對(duì)08 年經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)工控行業(yè)營(yíng)收推動(dòng)作用的復(fù)盤來(lái)看，其傳導(dǎo)時(shí)間在半年以上，若政府主導(dǎo)的基建投資項(xiàng)目于6 月份陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)最早于明年一季度在工控企業(yè)營(yíng)收端有所反映。
國(guó)產(chǎn)品牌近兩年整體市場(chǎng)率并未出現(xiàn)明顯提升，主要原因在于目前國(guó)產(chǎn)品牌在中端應(yīng)用中的滲透率已經(jīng)接近飽和。在伺服產(chǎn)品市場(chǎng)，約有一半的日系品牌份額和全部歐系品牌份額屬于高端應(yīng)用，以19 年份額計(jì)算，約占整體市場(chǎng)份額的40%左右；這部分需求對(duì)于伺服產(chǎn)品的故障率、穩(wěn)定性等要求較高，國(guó)產(chǎn)品牌仍需在產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力和品牌認(rèn)可度上有所提升，方能實(shí)現(xiàn)對(duì)這部分市場(chǎng)的突破。在低壓變頻器領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)品牌主要集中在OEM 市場(chǎng)，在項(xiàng)目型市場(chǎng)如多機(jī)傳動(dòng)等復(fù)雜應(yīng)用中，由于可靠性、易用性和部分性能指標(biāo)與歐系品牌相比有較大的提升空間，故在項(xiàng)目型市場(chǎng)對(duì)歐系品牌的替代仍然需要時(shí)間。
備注：本文內(nèi)容不代表低壓配電研發(fā)組觀點(diǎn)本文來(lái)源平安證券研究所，作者：朱棟、皮秀版權(quán)為原作者所有，侵刪
